黄金：避险属与通胀预期的双重弈

当前我们的黄金头寸集中在COMEX黄金期货主力合约，采取多头策略，仓位占比约15%。这一决策背后是宏观与微观的双重逻辑支撑。

从宏观层面看，全球央行持续增持黄金的趋势未改。根据世界黄金协会数据，2023年全球央行净购金量达1037吨，创历史新高。这一现象反映出各国对美元信用体系的担忧，尤其是在地缘政治冲突频发的背景下。俄乌冲突、中东局势升温以及美国债务上限问题，均推高了市场的避险需求。

我们的模型显示，地缘政治风险指数与黄金价格呈现0.7以上的正相关，而当前该指数仍处于近五年高位。

另一方面，通胀预期的反复也为黄金提供了支撑。尽管美国CPI同比增速从高点回落，但核心通胀黏较强，美联储降息节奏可能慢于市场预期。实际利率（名义利率减通胀预期）是影响黄金定价的关键变量，当前美国10年期TIPS收益率徘徊在1.8%附近，处于历史中水平。

若下半年经济数据走弱，美联储转向鸽派，实际利率下行将直接利好黄金。

技术面上，黄金周线级别已突破2000美元/盎司的关键阻力位，形成上升三角形整理后的突破形态。我们通过量化模型监测到，黄金与美元指数的负相关近期减弱，表明多头动能更多来自避险需求而非单纯美元走弱。入场点位选择在1985-1995美元区间分批建仓，止损设于1950美元，目标看向2100美元前高位置。

当然，风险也不容忽视。若美国经济数据持续强劲，美联储推迟降息，或地缘冲突意外缓和，都可能压制金价。但我们通过期权策略进行了部分对冲，买入虚值看跌期权保护下行风险。

原油：供给约束与需求韧的再平衡

原油头寸方面，我们持有WTI原油期货多头合约，仓位约12%，同时做空部分汽油裂解价差（CrackSpread）对冲炼油利润波动风险。

供给端是当前原油市场的核心矛盾。OPEC+持续减产政策执行率超预期，沙特自愿减产100万桶/日延长至三季度，俄罗斯也承诺削减出口量。根据EIA数据，全球原油库存已降至五年均值下方，尤其是美国库欣地区库存接近历史低位。地缘因素同样加剧供应紧张，红海航运危机导致部分油轮绕行好望角，运输成本上升且到港时间延迟，客观上减少了短期可用供给。

需求端则展现韧。尽管高利率环境抑制部分工业需求，但航空煤油消费恢复强劲，亚太地区出行需求同比增超15%。中国炼厂开工率持续回升，印度石油进口量创历史新高，新兴市场的需求增长部分抵消了欧美经济放缓的负面影响。我们的宏观团队预测，2024年全球原油需求仍将增长1.5%-2%，略高于IEA的预估。

技术分析上，WTI原油在70-75美元/桶区间形成了坚固的底部支撑，多次下探均未有效跌破。目前价格突破78美元阻力位后，动能指标显示多头力量增强。我们选择在76-78美元区间建仓，止损设置在73美元，第一目标位看至85美元（对应布伦特90美元）。

对冲策略方面，我们注意到炼油利润（裂解价差）近期波动加大，因夏季驾驶季需求不及预期且炼厂检修结束供应增加。因此同时做空RBOB汽油-WTI价差，抵消部分原油单边多头风险。

总结来看，黄金与原油多头策略均基于结构供需错配的逻辑，但二者驱动因素不同：黄金偏重避险与金融属，原油更侧重实物供需。通过仓位控制、期权对冲与价差组合，我们在追求收益的同时严格管理回撤。后续将密切关注美联储议息会议、OPEC+产量决议及中东局势演变，动态调整头寸。